永新股份(002014) 结构调整增长稳定
随着消费需求升级，多功能复合包装未来有望进入各消费领域。尤其以食蔬果保鲜和耐高温蒸煮包装、无菌\抗菌包装、医药包装、电子产品包装为主，预计未来5年复合软包行业有望保持10%~15%的年增速。同时，有质量保证、绿色环保达标的大型包装企业将更容易获取订单，从而加快优胜劣汰，提升行业集中度。
永新股份(002014)的复合包装膜占有率在行业内多年排名第一，同时在环保、盈利等多项指标上位居首位。多年来公司营收和利润保持了较好的同比增长。即便在原材料大幅波动的年份，通过调整产品结构、提升原料自给率、控制费用等多种方法，管理层也向投资者交出了一份较为满意的答卷。
上半年公司实现主营业务收入7.4亿元，同比增加20.86%，其中海外业务收入0.42亿元，同比增长53%；上半年综合毛利19.51%，净利润为0.62亿元，每股收益0.34元，同比增长25.91%；经营性净现金流24.93亿元。公司开工率较去年同期继续提升，同时物价因素也抬高售价，因此其主要产品彩印复合包装上半年收入5.68亿元，同比增长24%，收入占比76.76%。
毛利率环比下降属季节性因素，同比上升得益于产品结构调整。从历史数据来看，公司二三季度是销售淡季，订单以低毛利的冷饮日化为主，因此二季度毛利率较一季度继续小幅下降。但与去年同期相比仍有所提升，我们认为这与公司逐渐提高产品定位有关。各项费用中仅有营业费用同比增长26%，主要由于运输成本增长和海外业务的开展。期末存货账面余额较年初下降20.12%，主要由于公司消化库存原材料所致。
公司同时公告拟在安徽*山经济开发区，投资建设年产1.6万吨柔印无溶剂复合软包装材料项目和年产3500吨异型注塑包装材料项目，两个项目预计投资总额共计3.1亿元；河北永新在原厂区预留土地投资建设年产1万吨新型高阻隔包装材料技改项目，投资总额8000万元，由河北永新自行筹集。上述3个投资项目合计投入资金3.9亿元，达产后合计贡献销售收入和净利润分别为8.2亿元和7840万元。
此次新建年产1.6万吨柔印无溶剂复合包装项目，定位高端产品，符合公司提升高附加值产品占比、优化产品结构的发展战略。我们对市场前景持乐观态度，首先是中国的一次性卫生用品市场广阔，其次是宝洁旗下的"帮宝适"品牌在婴儿纸尿裤市场占有较大份额。而永新在去年10月荣膺宝洁全球"企业供应商卓越奖"，双方多年的紧密合作较好地保证了永新此次新项目的销售前景。
由于三季度仍处于销售淡季，毛利较低，我们判断全年毛利约19.4%，预计2011年至2013年每股收益分别为0.83元、1.07元和1.44元，给予"增持"评级。